全球流动性存变数 人民币资产成色不改

美元汇率与美债利率双升趋势近期引起各方关注。专家提醒，过去一年多，全球主要央行“大放水”造成的流动性外溢可能行至尾声，资本回流发达经济体特别是美国的趋势增强，一些脆弱的经济体可能遭受资本外流冲击。中国经济基本面良好，出现大规模资本外流的风险极小，未来一段时间仍将维持外资净流入局面，但应高度关注跨境资本流动变化，提前做好风险防范，避免外资大进大出。

　　全球资本流动方向或生变

　　业内人士认为，美债利率上行与美元汇率升值同时出现，可能预示全球流动性将发生流向变化。

　　为应对新冠肺炎疫情冲击，2020年3月以来，主要经济体央行出台大规模货币刺激措施，造成显著的政策溢出效应——发达市场的低利率和充裕流动性，加上2020年美元贬值预期强烈，大量美元涌向新兴市场。据国际金融协会(IIF)统计，2020年全年，约有3130亿美元流入新兴市场国家。

　　“进入2021年，随着美国经济复苏提速，美债利率加快上行，美元汇率亦显露升势，共同提升美元资产吸引力。”平安证券首席经济学家钟正生提示，如果这种局面持续下去，可能会改变甚至逆转此前国际资本流动的大格局，促使全球流动性回流主要发达经济体。

　　中国人民银行公布的2020年第四季度货币政策执行报告指出，长期来看，随着疫情得到控制、经济复苏态势明确，主要经济体央行宽松货币政策可能退出，届时资本流动方向也可能出现变化。

　　部分新兴经济体需警惕

　　一些迹象表明，美国经济增长预期继续改善，可能进一步提振美元汇率与美债利率双升态势。

　　京东数字科技首席经济学家沈建光认为，2021年全球经济复苏带有不均衡特征，即发达国家复苏显著快于新兴经济体。而在发达国家中，美国经济表现最为突出。

　　国际货币基金组织(IMF)日前上调2021年和2022年全球经济增长预测值。值得注意的是，IMF将美国2021年经济增长预测值大幅调高1.3个百分点至6.4%。

　　有鉴于此，当前1.7%左右的10年期美国国债收益率难言到顶。若经济增长优势持续，美元汇率上行势头也将强化。分析人士认为，未来美元资产的吸引力将进一步增强，一些新兴市场国家需防范资金大规模流出。

　　近期，部分新兴市场经济体率先加息，固然有平抑通胀的考虑，但也可能是未雨绸缪的“先手棋”。在钟正生看来，当前部分新兴经济体或希望通过加息，防范资金大规模流出。

　　我国资本大幅流出风险极小

　　业内人士普遍认为，我国经济稳步复苏，人民币资产性价比高，出现资本大幅外流的风险极小，但也应密切关注跨境资本流向，提前做好预案。

　　2020年，我国率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，因此成为跨境资金流向的主要目的地之一。2020年，仅境外资金流入我国债市的规模就超过1万亿元。这种势头仍在延续，但也出现一些新情况。

　　据外汇交易中心公布，今年以来境外机构投资者继续净买入中国债券，但分月度看，1月至3月分别净买入2994亿元、1438亿元、514亿元，净买入力度逐月降低。央行最新数据显示，截至2021年3月末，境外机构累计持有银行间市场债券35581亿元，较上月末减少90亿元，是过去一年来首次出现下降。

　　此外，国家外汇管理局日前公布，3月份我国外汇储备下降350亿美元，为连续第3个月下降。这些现象可能表明中外利差收窄及人民币汇率回调，对跨境资金的投资行为在边际上造成一定影响。

　　业内人士强调，对我国这种超大型经济体而言，跨境资金出现流入流出是正常现象。未来一段时间内，我国出现大规模资本流出的风险极小。一是中国经济基本面良好，IMF预测2021年中国经济将增长8.4%，亦较之前的预测有所上调，良好的基本面构成人民币资产的核心优势。二是中国债务结构相对稳健，外债风险总体可控。国家外汇管理局数据显示，2020年末，我国外债负债率为16.3%，债务率为87.9%，偿债率为6.5%，短期外债与外汇储备的比例为40.9%，上述指标均在国际公认的安全线内。三是我国坚持实施正常的货币政策。中金公司认为，即便近期海外债券利率有所走高，中国债券仍具有相当的吸引力。

　　此外，中国正加快推进以制度型开放为重点的高水平开放，不断便利外资来华投资展业。“开放效应在未来几年将是主导性因素，其影响要大过边际资本流动。”华创证券宏观首席分析师张瑜表示。

　　4月流动性展望:公开市场操作灵活调节 资金面将延续平稳2021年04月09日 07:43 来源：金融时报 [手机看新闻][字号 大 中 小][打印本稿]　　本报记者 李国辉

　　4月8日人民银行发布公告，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限7天，中标利率2.20%。3月以来的每个工作日央行均开展了7天逆回购操作，操作量均为100亿元。据统计，3月央行共开展2300亿元逆回购操作、1000亿元中期借贷便利(MLF)操作，考虑到3月有2600亿元逆回购和1000亿元MLF到期，因此3月实现资金净回笼300亿元。

　　央行发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》指出，不应过度关注公开市场操作数量，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。

　　对于央行持续开展小量逆回购，光大银行金融市场部分析师周茂华表示，原因主要是国内市场资金面整体平稳，近一段时间市场资金面波动率明显降低，7天质押式回购利率保持在2.0%附近波动，显示市场流动性保持合理充裕格局;同时，央行小量多次对冲操作释放货币政策“不急转弯”信号，并采取灵活操作方式熨平资金面波动。中信证券研究所副所长明明表示，3月流动性缺口比较小，资金面维持平稳，原因主要包括政府债券供给压力尚未显现、财政支出力度大、缴准压力不大、超储率有所回升等。

　　对于4月流动性情况，明明表示，从4月央行公开市场操作工具到期量看，4月将到期的工具总量相对较少，央行对冲的压力不大。周茂华谈到，4月债券发行计划较往年低，银行信贷投放季节性放缓，对资金面影响减弱。不过，周茂华认为，需要关注今年政府债券发行节奏后置对资金面扰动影响。

　　开源证券首席经济学家赵伟分析称，2月以来的流动性充裕，主要缘于财政存款的大规模投放，而公开市场投放规模较小。进入4月后，财政缴税将带动资金明显回笼、正常年份平均规模在7100亿元左右;同时，地方债新券发行上量、同业存单到期增多等，进一步加大资金压力。

　　“另外，从公共财政收入的季节性规律来看，季度首月通常是财政收入大月，而4月通常是全年财税收入的一个高点，其财政支出总量往往是一个低点。因此，4月财政收多支少，对资金面呈现中性偏空的边际影响。”明明表示，预计二季度起政府债券发行节奏会有所加快，不过资金面压力尚可。随着政府债券发行节奏的加快，预计央行也会出手抚平资金面的阶段性波动。

　　周茂华分析称，从4月资金面扰动因素看，公开市场操作工具到期规模不大;对于缴准、缴税等短期扰动因素，央行可以采用公开市场工具进行灵活调节。4月市场资金面有望延续平稳走势。

　　从央行货币政策委员会第一季度例会的表态来看，货币政策的主基调依然是“稳健”。例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。对此，赵伟认为，央行强调操作的灵活精准，逆回购、MLF等呵护资金面的措施可期。

　　从外部环境来看，近一段时间美债收益率持续攀升引起市场关注。对此，央行货币政策司司长孙国峰表示，无论是去年美联储推出大规模货币政策刺激措施，还是未来美联储调整货币政策，对中国金融市场的影响都是比较小的。事实上，在近期全球金融市场特别是新兴经济体金融市场大幅波动的情况下，我国金融市场运行平稳，人民币汇率双向浮动，10年期国债收益率目前在3.2%附近，较前期还有所下降。我国实施正常货币政策的积极作用正在显现，下一步，关键是把自己的事办好，货币政策要稳字当头，保持定力。

　　明明表示，“稳健”“保持政策的连续性、稳定性和可持续性”仍然是今年货币政策总量层面的基调，同时更加注重结构化支持小微企业、民营企业以及绿色发展等。